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去年以来铜一直是整个大宗商品中耀眼的星，最近铜也和黄金一样迎来了主升浪。COMEX铜价急剧上升，07合约周内最大涨幅达10.2%，触及历史峰值5.128美元/磅。与此同时，伦敦铜价相对平稳，周内涨幅仅为2%，这导致美铜与伦铜之间的价差迅速扩大，极端的价差甚至超过了2006年的水平，达到1100美元/吨，刷新了历史记录。

跨市价差的急剧波动，吸引了不少大宗商品贸易商参与其中。路透社报道，托克和埃珂森在CME市场被逼空，这两家企业正试图购买铜现货，以交割他们在美国CME交易所的大量空头头寸。路透社报道并不专业，被逼仓的并不一定是这两家企业，埃珂森和托克属于对冲交易策略，跨市场套利，风险相对可控。实际上这种行情，最可能受伤的还是国内的冶炼厂和贸易商。

一、COMEX上演逼仓行情二、大宗商品的逼仓三、铜价逼仓何时结束？四、产业链套保时机选择COMEX上演逼仓行情令人始料未及的是，《铜牛的故事》的之后，铜也和黄金一样迎来了主升浪。上周COMEX铜价急剧上升，07合约周内最大涨幅达10.2%，触及历史峰值5.128美元/磅。与此同时，伦敦铜价相对平稳，周内涨幅仅为2%，这导致美铜与伦铜之间的价差迅速扩大，极端的价差甚至超过了2006年的水平，达到1100美元/吨，刷新了历史记录。本周，COMEX铜价快速拉升，截至5月15日，COMEX07合约周内最高涨幅达10.2%，最高点上涨至5.128美元/磅，创下美精铜期货有史以来的最高点。然而，伦铜表现相对平稳，周内涨幅仅2%，美铜与伦铜的价差由此快速走扩，极端价差超过2006年的水平，达到1100美元/吨，同样刷新了历史记录。美国市场铜库存的下降和现货紧张的大背景下，资金情绪推动导致COMEX铜07合约价格大幅上涨。目前，北美COMEX铜库存位于历史极低水平，自去年以来一直在低位徘徊。由于美国整体精铜需求保持强劲，库存进一步下滑至2.1万吨，为六年来的同期最低水平。这种资金流动似乎在上周开始酝酿。一周时间内，COMEX铜的价格曲线从Contango迅速转变为Backwardation，曲线的斜率也在不断上升。根据持仓量数据，07合约的持仓量增至17.8万手，而4月初时只有约7万手。17.8万手约200万吨精铜，相对于所有可能的交割货源而言，显然不足20%。跨市价差的急剧波动，吸引了不少大宗商品贸易商参与其中。路透社报道，五位知情人士透露，大宗商品贸易商托克和埃珂森在CME市场被逼空，这两家企业正试图购买铜现货，以交割他们在美国CME交易所的大量空头头寸。但路透社的报道其实并不专业，被逼空的并不一定是这两家企业，埃珂森和托克属于对冲交易策略，跨市场套利，风险相对可控。实际上这种行情，最可能受伤的还是国内的冶炼厂和贸易商。大宗商品的逼仓大宗商品市场参与者众多，包括商品生产、流通、销售相关的厂商，还有大量的对冲基金以及风险管理子公司，聚集了大量的买方和卖方，通常而言大宗商品市场信息十分充分，发生垄断概率很小。但如果这些要素流动发生阻塞或集中在少数人手中，商品市场就存在被操纵的可能。逼仓事件是期货市场最常见、最典型和造成损失最大的操纵事件。逼仓指交易者利用资金等优势，通过控制期货交易头寸数额即大量做空或做多或垄断现货可交割商品的供给，迫使对手方违约或以不利的价格平仓亏损出局，从而牟取暴利的行为。从理论上说期货的套期保值体现在交易主体通过在期货市场上做一笔与现货市场方向相反的交易，现货市场的盈亏可以通过期货市场来对冲。但在实际操作中，由于逼仓的存在，套期保值的效果往往会大打折扣，甚至根本起不到保值作用。铜市场属于供给端海外垄断为主，且外盘库存集中度极高，这种市场结构使得铜很容易被逼仓。而中国作为铜的净进口国在贸易谈判尤其是铜精矿的国际贸易谈判中根本没有话语权，完全受制于人，即便是海外逼仓，最后受伤的大部分也是国内企业。此外，铜由于具有良好的储藏性，市场上有很多铜都被用来作为融资的工具，锁定了一部分流动性，期货市场的逼仓事件更是频繁发生。现在外盘铜被逼仓了，由于库存历史新低，Trafigura、IXM在COMEX铜价创纪录时遭遇逼空。虽然COMEX可交割品都是外资品牌，但可通过在LME置换成其他货物的可能性，或是通过将原定于发运中国的可在COMEX交割的品牌进行转港交易。这会使得跨市价差波动巨大，同时海外逼仓也带动了国内铜价，按照经验来看，这轮逼仓产业的损失很大。通常，产业的套保是基于库存、产量等基本面信息，正因为如此，有很多产业链参与者早早套保，现在的处境非常被动。由于中国铜库存高企，国内企业和交易员都存在一定的误判。这轮行情主要炒作矿端扰动以及全球制造业周期复苏，价格上涨速度之快令人始料未及。

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跌至负值的加工费反映了原料铜精矿供给的相对紧缺。虽然目前国内冶炼厂依靠长协加工费维持产量，1-4月国内冶炼厂产量是增加的，但未来矿供给端预期悲观，可能传导至冶炼端。这加剧了本轮行情的上升预期。由于中国铜冶炼产能全球第一，但是铜矿对外依存度极高。中国铜冶炼产能从2008年320万吨的产能提升到了目前的1500万吨，而且还在继续增加！而2023年中国进口铜金属含量超过1300万吨，矿产资源对外依存度逐年攀升，从2012年60%到2023年的80%。在这一背景下，中国铜产业没有任何原料定价权，TC谈判只会越谈越低，高铜价也只能向下游转嫁，造成更大的内卷，直到下游无法承受！现在，中国的低端制造业仍在全球价值链末端苦苦挣扎，这种产业内卷究竟如何破局？值得深入思考！铜价逼仓何时结束？沪铜这轮大行情，如果不在第一时间下手，一直等待回落，可能最后的结果就是：我等的回调还不来，我等的行情还不明白，寂寞默默沉没沉入海，未来还在我不在。现在，市场参与者投机者都想知道，铜价还能涨吗，还能涨多少，趋势何时反转？这种趋势可能要走得极端，最终大空头斩仓，直至无人接盘才会结束。这种大趋势行情，产业链参与者一直在寻找趋势趋势转折点，一般人不要轻易尝试。因为很容易过早，变成逆势，被趋势碾压，粉身碎骨。还是之前所说，在存在杠杆效应的保证金交易中，重仓交易或盲目逆势加码，爆仓出局的概率是100%。

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从交易的角度来看，摸顶空铜和空欧线本质上并不差别，都是抱着物极必反的思维。但是对于保证金交易的商品期货而言，摸顶未必能抗住趋势末端的暴力拉升。这种极端的趋势行情并不常见，但是一旦出现必定会有无数投机者被淘汰出局。

逆势和不逆势实际上是相对的，没有人能知道到底什么时候转折。但是趋势转折的地方，风险很大，当然回报也很大。虽然在一个趋势之中，也可以获得较好的风险回报率，但远远谈不上绝佳。

“我相信挣钱最佳的机会在市场转折的地方。每个人都说，你尝试猜顶寻底的时候会被干掉，你所有的钱都是在参与趋势中段挣来的。然而，十二年来，我一直错过了趋势中段的肉，但是我在顶部和底部挣了好多钱。” 

但这种付海棠式的手法并不是适合普通投机者。逆势的时候，即使是心态极强的顶级交易员，也会汗如雨下，湿透床单。逆势而为，真不是凡人可以承受的。不想承受这种感觉，就不要逆势。

最好的对策，应该是适当的轻仓+放大止损空间。只有在各种条件成熟，趋势已经反转的时候，才值得下重手投入。如果缺乏耐心，频繁交易，只能在残酷的投机博弈中亏钱，被淘汰出局。产业链套保时机选择而对于产业链的企业是否参与套保，可以从如下三个方面入手。第一，全球铜市场供需平衡的判断，如果提前预测本年度供需平衡有难度，可以通过全球库存的变动情况确定上一个年度的全球供需平衡，并且定性判断本年度相比上一年度基本面是变好还是变差。如果上一年度是短缺，本年度有过剩倾向但是压力来自下半年，那么套期保值的时间点大概率延后。需求端看，中国虽然地产退位，但是铜的全年需求增速并未有下降，相反其他细分项还在增加，增量前五的细分项是新能源（包括光伏）、竣工、家电、电力投资、造船等。第二步，全球铜市场供需平衡拐点的判断，从哪个月份或者季度开始，精炼铜会由年化短缺变成年化过剩。拐点的来临，既可能来自消费的滑坡，也可能来自供给的大量投放。具体来说拐点判断的一种方法，可以通过全球库存的季节性走向是否发生异常来观察，也可以通过全球精炼金属是否发生过剩物流，也就是精炼铜供应国的出口量集中发往LME仓库所在地，而非消费地来辅助判断。第三步，确定市场中现货库存的规模。如果规模很小，则不宜进行大规模的空头保值。例如2022年LME镍交易所库存不到8万吨，如果通过期货市场卖出的保值量超过这个数值，逻辑上空头必然需要给予多头一定的补偿。理解资产逻辑，读懂大宗商品，应对牛熊轮换，更多增量信息欢迎加入巴顿比格斯的星球~‍‍‍‍‍‍

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